再平衡與資產配置 – VWRA與AGGU實例探討

指數化投資人所需要的操作步驟其實很簡單，大原則就是買入持有，透過不斷持續的買入，累積資產。不過，在買入的過程中，也要記得再平衡這項動作，因為再平衡是一項很重要的策略，在再平衡 (rebalancing) 是什麼?最佳執行的3個時機，有詳述這項行為的好處，以及該選何時來做。但你可能不知道，其實「再平衡」與「資產配置」之間有著微妙的關係，因此在此篇文章，我將透過全球股票ETF:VWRA以及全球債券ETF:AGGU這兩項資產所形成的投資組合，就近期的走勢變化，呈現有無再平衡的差異，並且分析不同股債比例對於漲跌幅的敏感度。

VWRA與AGGU的資產組合

假設有位投資人從2020/12/31開始投資，它所採用的股債組合是80:20，每年擁有1萬美金的可投入資金，一開始會買入80.12股的VWRA以及345.69股的AGGU。

經過一年之後，VWRA從99.85漲到118.28，這是高達18.45%的上漲，而AGGU從5.7855小跌至5.681。

此時，這位投資人的資產總額，由於股票的部分大幅上漲，整體的資產來到11440.5，相當於11.44%的上漲幅度。

他相當開心。

這時候的他手中握有新的一筆1萬美金等待投入，它即將面臨三種選擇。

• 1. 全部都投入於股票
• 2. 資金依照原本的股債配置比例投入
• 3. 執行再平衡計算合適的配置投入

在還沒有看到之後的結果之前，你會選擇怎麼做？

再平衡 實例（每年投入）

首先，在以下的圖表，我們分別就三種新資金的運用方式：全買股票、原比例買入以及再平衡買入做一個績效比較。

• 全買股票：$17669
• 原比例買入：$17814
• 再平衡買入：$17837

如果我們把過去的績效，當作是未來的預測結果，那很可能會踢到鐵板，不外乎是在2021年市場大幅上漲的趨勢，並未在2022延續之外，反而還下跌。

尤其當我們查看2023第一個交易日作為結算的日期時，VWRA的收盤價為96.69，比較兩年前第一次買入VWRA的收盤價99.85，還要低，想像不到會有這種結果吧？

但是很多人卻容易有近期偏誤，認為近期所發生的事情往往會持續發生，殊不知未來發生的事情是個獨立事件，與過去沒有太大的關係，如果依照近期的過去試圖預測未來，便可能犯下錯誤的判斷。

也因為如此，如果在2021年底，你因為看到過去一年市場大漲，就改變投入資金的策略，不再維持原本的股債平衡，在接下來的一年，你會受到懲罰，這是一個嘗試預測失敗的結果，也是一個輕易改變配置的悔恨，畢竟貿然改變資產的配置，是讓自己偏移了原始所行駛的投資航道。

然而，次佳的作法，是將投入的資金依照原有比例投入，這種作法對於多數投資人來說較為直覺，不需要過多的計算，很容易執行，在此例子中帶來的報酬與有做再平衡相去不遠。

至於為什麼會差異這麼小呢?

我們可以觀察在新的資金投入當下（經過股票大漲之後的一年），既有的80:20股債組合，並未如股票的走勢大幅改變，僅僅是變成83:17的比例而已。

而且，當新投入的資金以80:20的比例加到資產組合裡，雖然整體配置不會跟原本的80:20一樣，但其實數值很接近，這便形成兩者在最終的資產數值如此相近（因為兩者的配置比例非常相像）。

所以你可能會好奇，那這樣是不是就不需要做再平衡。

且慢，當我們從2021年相較於成本的資產波動變化，似乎有些端倪。

• 全買股票：6.16%
• 原比例買入：5.86%
• 再平衡買入：5.81%
• 當你有做再平衡的結果，實現的波動將是三者之中最低的

在這個例子中，我們得知全買股票的配置，波動性是最高的，而有依照原始比例買入以及有做再平衡的組合，兩者的波動性是較低的，儘管差異並不顯著，但依然能夠顯現透過再平衡維持的資產配置所帶來的不同，也就是風險控管。

再平衡與股票和債券的漲跌幅關係

在前述的例子，雖然時間回測的時間較短，而且資產偏移的幅度並不明顯，但我們依舊能看出再平衡與資產配置的功用。

但在計算的過程中，我一開始以為固有80:20的資產配置，在經過股票大幅上漲18%之後，應該會偏移許多，只是沒想到，實際計算後才發現僅僅偏移3%而已。

不知道你有沒有和我相同訝異？

於是，驅使我想了解一件事情：在股票與債券歷經不同的漲跌幅之後，股票的比例究竟會如何偏移？

以下便是整理出來後的表格

• 股票上漲與債券下跌會增加股票比例
• 即便股票漲到50%，也僅增加至89%左右的比例而已(左上角)；但股票下跌50%搭配債券上漲，可以降低到60%(右下角)

為了更清楚的展現股票比例偏移結果，以下重新計算顯示股票比例的偏移百分比

• 股票下跌比上漲還要有影響，尤其是當債券上漲時
• 債券上漲跟下跌影響差不多

接下來，讓我們進一步理解偏移與再平衡的執行時機。

如果依照Vanguard建議的偏移幅度，5%以上再做再平衡的時機，我們可將股票比例超過85%或是低於75%的情況用紅線框起來。

從紅框的分布，我們發現多數位於左上角以及右下角，而右下角的紅框明顯的多於左上角。

• 股票與債券不同的走勢容易出現再平衡（左上與右下）
• 股債同跌的情境，股票下跌通常會需要下跌較多（左下）

假如我們單看其中一種資產漲跌幅對於整體組合的偏移影響，債券比股票更容易造成偏移。

• 股票漲20%債券0%造成的股票偏移是2.76%
• 股票0%債券漲20%的偏移則是-3.08%

此外，股票與債券的不同走勢情境，當股票下跌與債券上漲，對於整體的資產偏移有顯著的影響。而從長期的歷史軌跡來看，兩者資產的相關性趨近於無相關或是負相關，更驅使於資產的變化走向兩者的不同步，也將促使再平衡的調整時機出現！

不過我知道並不是每位投資者都採用80:20的配置，所以我再進一步計算不同的股債配置情形，以及需要再平衡的時機。

70:30股債配置

60:40股債配置

我們發現，隨著減少股票的配置，紅框的格子數反而越來越多。

在三種不同股債比例的配置，透過計算不同股票與債券的漲跌後的股票比例，得到一件事情的真相：

股票比例越低的組合越容易因為偏移而執行再平衡

這便是說明，較保守的組合，反而更要注意再平衡這項策略，因為當股債越接近的時候，越容易因為市場的波動起伏，而造成原始股債比例的偏移，進而影響投資人所能承受的風險程度，不得不注意。

比如下方呈現的是股債各配置一半的投資組合偏移變化

你可以偷偷地再比對一下股債80:20的偏移幅度，就能看出端倪。

再平衡 與資產配置結論

再平衡一直是資產配置中很重要的一環，兩者相輔相成的目的，是幫助投資人控制風險。

而透過本篇文章的例子，我想要分享的要點有幾項

• 過去預測未來不可行，尤其是短期走勢
• 如果投入的新資金有依照原比例分配，對於資產配置多少有點效果
• 再平衡對投資是有幫助的，尤其是風險控管方面
• 越保守的投資組合越要重視再平衡

過去當我們提到再平衡這件事情，多數要執行的時機有三種，一種是固定時間、另一種則是依照資產偏移幅度決定，最後則是兩者的混和模式，本文採用的例子是偏移的時機作為範例，說明再平衡與資產配置之間的關係。

透過上述提供的圖表，你可以在市場有大幅波動之際，簡單判斷是否需要因為偏移而執行再平衡。

而我在著作《一年投資5分鐘》則是有提到另一種方式，透過投入新資金的當下，便一併執行這項動作，只是要完成這件事情，我們還需要透過數學計算，才知道要執行再平衡的新投入資金該如何分配。

現在，你可以透過YP設計的再平衡試算Excel表單，更輕易執行再平衡這項重要的動作。

延伸閱讀：

• 《資產配置》低利率的環境，低收益率的債券還需要配置嗎?
• 穿越牛熊市場，掌握投資中最重要的成本
• Efficient Frontier是什麼?想知道最佳的資產配置，效率前緣告訴你答案