指數革命 – 放棄主動投資採取明智的指數化投資

指數革命 乍看書名以為是要批評指數的主動交易書籍，沒想到內容是截然不同的方向，對大眾來說，這是一本非讀不可的指數化投資書籍，指數革命這本到底有多重要?他可以顛覆你對於市場的刻板印象，告訴你現在不做指數化投資就是一個錯誤的決定，更重要的是，這是一位從主動投資轉化成被動投資者的心路歷程。作者查爾斯在他的投資生涯中，雖然拿到博士學位強化指數化投資背後博大的理論基礎，但是另一方面他的日常工作卻是一位經理人，他必須相信只要透過勤奮的研究做功課一定可以買到被低估的股票以及賣出被高估的股票，而且還能建構出擊敗大盤的投資組合，我都覺得他裡外不是人了，到底是是被動還是主動投資?我想這就是大眾所面臨的問題。

我們很清楚經理人的職責就是要替公司、客戶賺起利潤，經理人的職責必須要賺取市場的超額報酬，這是無庸置疑的，但如果公司請一位經理人就乖乖地按照指數買進賣出，那他還不如請程式自己調整就好，也不用理會員工的情緒。所以對查爾斯來說，或是對整個華爾街來講，根本存在著兩種互不相讓，各自擁有立場與論點的戰爭，然而，查爾斯最終做出了選擇，這也是他想告訴各位讀者的，指數化投資將會是你最明確的選擇。

憑什麼說不做指數化投資就是不正確的? 讓我們看看查爾斯怎麼說

選擇指數化投資的10個理由

• 從各方面來看，過去幾十年來市場已經有了相當的改變，因此要持續擊敗市場變的越來越困難。(主要原因是主動投資必須要訊息獲得有用的資訊，但是由於公平揭露規則、彭博資訊以及網路的出現，每個專業投資人都能以最低成本立刻取得訊息。這正為什麼現在任何人都很難超越其他專業人士。)
• 指數化投資的表現優於主動投資。
• 低費用是指數化投資的重要理由 (高費用是主動型基金落後低成本指數基金的主因)
• 指數化投資能讓你專助於最重要的戰略性投資決策上，也就是專注於你自己，你的目標、以及你所擁有的其他資源。
• 採用指數投資，稅務會更低。(股票是0.3%，ETF是0.1%)
• 省下交易成本
• 避免嚴重的管理風險，也能降低替換經理人的需求
• 你不會因市場的價格受到交易的誘惑
• 使用時間與精力做其他更重要的事
• 許多專家都認為大部分的人應該進行指數化投資

9個不進行指數化的愚蠢理由

• 指數化投資是輸家的投資方式，只有接受平凡報酬或平均水準的人，才會採用這種投資方式。其實所有偉大投資人成功的秘訣是客觀的資料進行理性的決策。而眾多數據顯示，指數化投資的成果比較好。
• 在任何事情上，被動並非成功之道。為什麼要預設立場認為自己不能做得更好?為什麼要放棄嘗試?  根據資料顯示，主動式投資已經行不通了，且基於事實與許多好理由可以證明，指數化投資表現得更好。
• 指數化投資會讓投資人被迫買入價格過高的股票，因而承受套牢風險。 但是同樣的，指數化投資也會強迫投資人買入價格過低的股票，因而享受上漲帶來的獲利。那些價格過高的股票，是很可能繼續突破新高的。
• 選擇指數化投資，等於是讓一群不知名的小職員替你挑選股票。誰編的指數不重要，重點是只要擺在市場大盤指數上即可。
• 也許明年，或是下一次有空的時候我會再進行指數化投資。 其實指數化投資花費的時間甚少，為什麼要等呢?
• 由於股市目前處於高位，現在還不是轉換到指數化投資的時機。有些人認為主動交易者在市場下跌會表現的比較好，原因是他們可能持有著現金，或是轉為防禦型的股票。但數據顯示，待在市場遠比賣出資產重要。或是從新冠肺炎看主動型基金績效。
• 比起追蹤大盤的ETF，我想選擇策略性的ETF。問題是這些策略性的ETF，真的有長期打敗市場的記錄嗎?
• 在去年有些很知名的基金打贏大盤，我要選擇他們。確實在某些年度，有某些基金可以贏過大盤，但是短期的結果並不能成為你選擇主動投資的理由。因為成功的投資是長期、有紀律而且持續的過程。例如去年的台積電大漲，只要有基金公司是大力買進為主要的部位就可以勝出大盤。你認為他們是真的會預測?還是依靠能力判斷出來的呢?
• 去年指數化投資表現很好，今年該是主動投資的天下了。或許吧。但是你的投資只會這一兩年嗎?長期的投資維度下，資料顯示低成本的指數化投資還是勝出。

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這麼多的主動型投資人，要如何挑選?

你必須要思考，這位經理人在考慮成本、費用以及稅務後，在長期的時間，是否能夠比其他同樣優秀的經理人表現得更好?他可以持續擊敗其他專業投資人的集體智慧嗎? 你真正的困難點在於，你在如何在現在選出未來表現好的經理人。

每個時間都會有很亮眼的投資經理人，這是確實存在的，但是我們往往要等到時間到了未來才能夠確認這些經理人的優秀，這也為何散戶們無法從現在選出未來會表現優異的經理人最大的理由。

然而雖然投資人幾乎無法用過去的結果，來預測哪個經理人未來會有優異的表現。

就像我們在採用過去的優異績效選擇經理人的文章中所闡述的4大問題，這是一種不可行的方式。

但除了一件事情，收費低的經理人通常比收費高的經理人表現更好。

大部分的散戶認為，如果選擇對的經理人，增量報酬會輕鬆超過費用。即便有大量數據顯示辦不到，但多數人仍然相信經理人能創造高於市場的報酬，這或許也可以解釋為什麼許多人覺得費用很低或是不重要了。

而令人諷刺的是，相較於低收費，較高的收費通常被視為優秀的象徵。

例如”你不會因為一位腦外科醫生收費便宜而選擇他，對吧?”這個想法很常被反駁，但在投資這件事情上，明智的投資人卻應該要在低成本上做選擇。

成本不容易被發現的原因是，你不需要直接付錢給他們，不需要開支票，因為費用直接從經理人管理的資產中很省事、安靜的、默默的被扣掉了，眼不見為淨。投資人不知不覺付出的多少成本都沒有感覺。

想要擊敗市場多困難?

你必須要能超越50多萬名聰明、有經驗又有創造力的投資專家，他們正在努力試圖扣除成本與費用上擊敗彼此。

假設市場帶來7%的報酬，若想要超出市場1%，則表示要比市場多獲取14%。如果經理人收取1%的費用，則額外的報酬率就會增加至29%。

在五十多年前，作者深信透過勤奮做功課的經理人可以做到三件事情

• 能買到價格被低估的股票
• 能賣出價格被高估的股票
• 可建構一個超越市場表現的投資組合

為何過去主動式投資人占有優勢?

• 有高達90%的交易行為來自散戶
• 分析師與經理人比起散戶更有機會接觸企業高層獲取更多消息

可是，在格林威治連營對投資經理人的研究中，發現多數進入前10名，或前20名經理人排行榜的投資公司，都無法長期留在榜上。

像是AG貝克的退休基金樣本顯示，擊敗大盤是很困難的一件事情。

	S&P500	AG貝克衡量的中位數	差距
3個市場週期 (1962-1974)	5.3%	4.1%	-1.2%
2個市場週期 (1966-1974)	2.1%	0.4%	-1.7%
1個市場週期 (1970-1974)	2.2%	-0.3%	-1.9%

效率市場已成真?

股票市場雖然不是完全有效率，但是已經變得太有效率，已至於主動式經理人無法擊敗市場(尤其是在扣除費用後)。

市場是隨機漫步?

學術界認為市場上有許多具備豐富消息來源且對價格敏感的專業投資人士，他們致力於價格發現，跟場上的買方與賣方相互競爭，因此證券市場可以有效消化各種訊息，讓所有證券反映在正確的價格上，且圍繞這個正確的價格，而具體價格則會有所偏離，稱為隨機漫步。因此，經理人很難從市場價格的變化中找到固定的模式預測未來的價格。

市場太有效率，導致主動式投資人沒辦法表現更好!!! 這正是學術界認為財務分析與證券分析是沒有用的原因。

以短時間且小樣本的數據評估長期且複雜的連續過程，會產生什麼樣的問題?這些樣本通常有嚴重的偏誤，因為樣本刪除失敗的基金，或額外加入成功的基金。

被動式投資代表放棄，而且是給輸家的投資方式?

芝加哥大學的詹姆士、羅麗教授:有人說，如果你接受市場基金，就等於接受平庸，其實不是，你是在接受卓越。以每年的結果來看，市場基金都表現得非常優異，不論衡量的期間多長，以每五年期、或每十年間來看，結果都一樣。有些人會想試圖透過正確的擇時(timing)，或選股來達到優異的績效，但平均而言(且幾乎沒有例外)，他們往往會表現得比市場基金更差。

沒有人能夠只求有平均水準就會贏! (投資要贏什麼呢?)

將被動與指數化投資放在一起，事實上會造成許多上傷害。

約翰、梅納德、凱因斯:當人們面對”改變一個人的想法”和”證明沒必要這麼做”這兩個選擇時，幾乎所有人都選擇了後者。  -> 對我而言，我覺得我可以試著改變你們的想法，選擇指數化投資。

你選擇主動投資的理由會是”你不能表現得比平均水準還差“嗎?雖然從數據來看，大多數主動式投資者都沒有優於平均的水準，但你選擇從這個領域證明。

指數化投資 vs 主動投資的真相

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成本的概念

衡量投資費用正確的方式，不該以擁有的資產為基礎，而是以投資所創造的報酬率為基礎，行玲費用佔了多少百分比。例如股票報酬為7%，費用如果是1%，則1% / 7%差不多是14%。

如果主動式投資的報酬 扣掉 他們的高成本，還可以長期超越大盤2%，那麼高成本的費用可能是合理的。但是從另個角度來看，假使主動投資費用是1%，指數化是0.1%，2%-1%-0.1%=0.9% ，這個0.9%占了主動基金額外報酬2%的45%，實際上扛了這麼高的風險，問題是沒有一個基金能夠長期打贏市場2%。

此外，假使費用只有1%，指數化是0.1%，如果扣除費用前長期能夠勝出市場1.1%，則表示1.1%-0.1% = 1%，這個的增量附加價值(incremental value added)就是100%，報酬/費用(1% / 1%)=100%，這正是為什麼聰明的投資人應該這樣看到主動式基金的收費，需要與指數化投資做比較，並衡量增量費用占任何風險調整後的增量報酬多少百分比。

總歸一句，主動式管理的費用非常高。

大部分主動式管理長期都無法擊敗市場，因此對他們經理人而言，增量費用占增量報酬的比例超過100%，或是無限大了。 隨著費用的增加，主動管理的附加價值會減少。

周轉率高，代表的是更多的成本。以中位數來看，投資人在主動基金負擔的稅收成本比指數型基金多0.3%。如果以更正確的方式來看，額外的稅收成本佔預期平均報酬的4%(0.3%/7%)。

如果每年都有4%的稅務，25年相當於1年的報酬率。

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指數化投資帶來的優勢

令人著迷的短期營運決策，往往會分散人們對於重要政策的注意力。但隨著時間流逝，重要的投資決策會讓我們的投資結果有很大的不同，這應該是每個投資人首要的重點。主動投資很可能不僅僅是讓我們報酬減少，更可能會轉移我們對長期投資政策的注意力，但是長期投資卻非常重要，所以你更應該把時間、經歷與心思集中在這些上面。

而指數化投資，正是可以幫助投資人完成這些目標，因為指數化投資讓一切變得非常簡單。

投資人不需要盯盤、擔心或對特定股票的價格變化做出反應，也不用隨時關注公司、產業、經濟或所有互相影響的複雜問題，你可以跳過所有令人煩惱不安的細節。

主動投資可能有趣又刺激，但我們應該提醒自己，投資不是拿來消遣的遊戲，而是一件正經的事情。幸運的是，投資領域中還有一種正經的遊戲可以選擇，而是一場大家都能贏的比賽，因為你不需要靠擊敗別人取勝，而是掌握自己取勝。

投資人總是在擇時，他們一再的在基金有很好的績效表現之後，買入這些基金，也一再的在基金有很差的績效表現之後，賣出這些基金。所以，他們再次讓自己處於一個買高、賣低的不愉快循環中，你知道擇時交易需要多少準確打敗買入持有嗎?

指數化投資的簡單，就是它的強大之處。他消除、減少所有像白蟻一樣，吞噬報酬率的小事；高費用、交易成本、更換經理人的成本、稅務、挑選經理人的失誤。持續有研究顯示，多數投資人在試圖擊敗市場而採取行動時，這些行為帶來的傷害遠超過幫助。待在市場遠比賣出資產重要。我要如何預測，才能打敗簡單的買入持有策略?。也由於目前的市場由專業主導，指數化投資幾乎能避免當今市場所有的操作問題。

馬拉松，不管你是花不到三小時就完成；還是只花三個半小時完成。有人打破自己的最佳紀錄，有人單純完成比賽，有人則是第一次參加，有人是最後一次參加比賽，這些背後的意義，都是每位跑者實現自己的目標結果，這也代表每個人都是真正的贏家。身為投資人的我們，如果我們能以相同的方式思考與行動，了解能力與極限，就能規畫適合自己的比賽。在投資這個比賽中，每個人都能贏，你不需要比較，制定專屬於你自己的計劃，完成他，你就是贏家。

如果你還沒有準備好進行指數化投資，你必須先弄清楚，在過去主動投資的情況下，到底替自己增加或是減少多少報酬率，大部分看著自己的紀錄就會發現，如果進行指數化投資，他們可以做得更好。

長期投資與風險

不要賠錢， 代表著是不承擔重大的不必要損失。例如買入某檔股票，某市場下跌的時候賣出或買入熱門標的、試圖賺得更多、承擔更高的風險。由於指數化投資廣泛分散投資，能保護我們免於受誘惑、反應過度，並幫助我們堅持自己的長期投資政策。

所有投資人都必須接受並且學會與整體市場風險共存。你可以選擇相同的風險或是增加風險。而管理風險的最好方法，就是分散投資。我們透過分散投資，將不會對特定股票、特定產業帶來的傷害，過度的反應，因此可以讓我們更輕鬆的長期保持計畫。

多數投資人面臨的最大風險是自己，而不是股票市場。

當投資人談到風險時，大部分的人聯想的是否檔股票意外下跌。但股票下跌，並不是多數投資人面臨的最大風險。股價上漲帶來的風險可能更大，因為如果股票上漲會讓我們變得過度自信，買進一檔看似充滿希望的股票，之後隨著股價下跌，造成嚴重損失時，我們才發現自己太樂觀了。當我們對這種損失反應過度，然後變得過於謹慎行事，就會出現多重風險。

當你想要自己投入與市場不同的方向時，你應該要記住的一段話

一旦你的投資組合偏離市場應有的模樣，你就會根據偏離的程度而承擔更多的風險。這背後的涵義，代表你認為市場(專家、大部分人的共識)是錯的，那麼你冒的風險就是”你自己“是錯誤的。

承擔風險不代表你會賠錢，或是你正在做一個錯誤的決策。因為正確的決策可能帶來不好的結果，而錯誤的決策也可以帶來好的結果。

如果你把錢從市場撤出持有現金，可能很多人說你正在做個防禦性的行為，偏保守這樣。但事實上你正在承擔越來越大的風險，而這個風險就是市場會不斷地上場，你錯估原本可以得到的獲利。

• 如何找尋最佳的下跌百分比賣出?
• 待在市場遠比賣出資產重要

選擇賣出，你或許是對的，但是你必須做對兩件事，買入也是要對的。很多朋友確實在市場下跌之際賣出股票，可是，往往無法在上漲前就回到市場，這是千真萬確的事實。然而，錯誤的代價很高，當股市下跌、在下跌的時候，導致投資人拋售股票，而最痛苦也是最悲劇的時刻，就是市場復甦之後的上漲。

迷人的市場先生

在投資領域中，有兩個亦敵亦友的人，一位是你自己，另一位就是市場。短期來看，股票市場很迷人，但也很會誤導人。市場先生會不斷嘗試讓你們做些什麼事情，什麼事情都好，至少有讓你做到事情他就算是成功。市場就像魔術師，用巧妙的騙術來轉移你的注意力，他的短期干擾會欺騙你們，也會混淆我們的投資思想。他不在乎這個世界，他只有一個目標，他要很迷人。

對長期投資人來說，每天的市場變化對投資人不是那麼重要，所以長期投資人可以避免不被短期的市場先生誤導，而專注在自己穩健的長期投資策略，實踐良好的長期結果。

多數投資人面臨最大的挑戰，不是聰明才智，而是情緒。

投資是一個連續的過程，投資並不是件有趣的事情。

因此始終有位市場先生誘導你做出動作，希望你能做些改變。然而困難的地方在於，不是制定出適合的投資策略，而是保持長期的專注力，並堅持執行投資的策略，因為誘惑非常大，然而指數化投資可以幫助投資人遠離市場先生的把戲，由於指數化投資投資上千上萬檔股票，因此就算我們過於關注個股，無論個股多麼吸引人或令人不安，投資人都不至於陷入泥沼當中，因為任何一檔股票對我們來說，都不會太重要。持有指數化投資，你可以更保持的平靜的心態，而平靜的心態可以讓你保持理性。

行為經濟學家已經展示，人類是不完全理性的。就像是生活中許多行為我們知道是錯誤的，但是在情緒上或是種種原因，我們還是會去做。而相同的概念，在投資中許多錯誤的決策，也是往往發生在短期、情緒凌駕理性進而主導長期投資目標的時候。

如果當你發現現在已經是非理性的時候，你不彷問問自己，在五年後，十年後，現在做的行為會在乎嗎?還會記得嗎?

經濟學家告訴我們，大部分的決定都是一種選擇(trade-off)或是分配。例如你投資到X的時間或金錢，就是放棄投資在Y上的時間或金錢。因此，如果你能停止把時間或金錢投入到投資這件事情上，你就有更多的餘力可以重新分配時間與金錢。許多投資朋友把時間與精力花在沒有顯著幫助的”買賣”決策，但是指數化可以替你釋放這些資源，還給妳時間與精力，將這些資源投注在人生中更重要事情上，例如你的興趣、你的親密關係，你的朋友，以及你的人生。

因子投資有用嗎?

Smart有用嗎? 這些因子不一定有用，可能讓你覺得多少有用，或偶爾有用，但長期來看，他們可能

有用，主要有兩個原因。

1. 市場會學習: 如果一個因子有效，投資人會注意到。於是這個因子的優勢就會減少，直到沒有足夠的高報酬。

2.許多因子異常現象通常不持久但有週期性。

由於沒有任何驅動因子會永遠推升價格，投資人所面臨的挑戰在於，採用這些因子的時候，必須成功的判斷何時要上車，何時要下車，以及要重新上車。

任何市場價格的偏離都是主動式決策，認為制定這些價格的專家是錯的。週期性的投資因子，就像市場的擇時，需要做對兩次。

現在就開始指數化投資

比起選擇主動投資，你可能要研究許多事情，面臨許多不確定性與風險，但指數化投資很簡單，一旦開始執行，就可以保持不變，直到目標達成。

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指數革命 讀後感

投資正是所謂的用錢滾錢，然而使用市場賺錢的方式主要可以分為兩種，一種是追尋獲得比市場平均報酬還高的主動交易，另一種則是只尋求市場報酬的指數化交易，作者查爾斯原本的工作就是一位基金經理人，他深信只要透過努力工作，花費比他人更多的時間勤奮研究，一定可以找出市場定價錯誤的股票，可是為何原本自信滿滿相信擊敗大盤獲得高額報酬的信念消失殆盡了呢?這正是指數革命這本書帶給我們最大的衝擊，一個從主動交易者轉變為指數化投資者的心路歷程。

我很喜歡這段話

在很大的程度上，投資成功的關鍵是，避免常見的錯誤。在網球這項運動中，專業選手靠自己精準得分取勝，業餘選手則是靠不失分取勝，也就是靠對方輸球得來的。在1960年代，投資是個贏家的遊戲，然而，市場發生太多重大的變化，現在的投資已經是個輸家遊戲，也將永遠是個輸家遊戲，誰犯的錯越少誰就是贏家。

我相信有許多的讀者依然是主動交易者，書中有些想法與觀念你可能無法接受，或是你需要時間來思考，我認為這正是一個好時機可以反思你的投資理念，主動交易並非代表著失敗的結果，只是指數化投資正是代表著通往不失敗的途徑。

請記得股票市場已經有了很大變化，費用與成本也變得非常重要，因此所有投資人都應該聰明的做出改變，選擇低成本指數化投資，以利落實、著眼於真正重要的決策。

YP身為一位指數化投資者，在閱讀此書的過程中，更是加深了對於指數化投資的信念，就如同查爾斯所說的，現在的投資，已經不是一場贏家遊戲，而是輸家遊戲，你必須藉由避免投資決策上的錯誤，完成你人生許多重要的投資目標。

而指數化投資，正是幫助你專於此件事情的好方法。

我在ETF指數化投資懶人包正是傳達這樣的理念，有緣的話希望一同相隨。

如果你還是有所存疑的話，聽聽這些投資專家的建議吧!

大多數機構投資人與散戶會發現，持有股票的最佳途徑是投資收取最低費用的指數型基金。選擇這條路的人，結果肯定會更過絕大多數專業投資人士提供的淨結果。

華倫、巴菲特

只有4%基金在扣稅之後，每年能以0.6%的些微差距擊敗市場，其他96%的基金未能達到或擊敗Vanguard的S&P500指數型基金，他們以每年4.8%足以摧毀財富的差距產生虧損，除非投資人可以接觸到非常高水準的專業人士，否則他們應該進行指數化投資。

耶魯大學投資長  大衛、史文森

指數化投資有其道理的，因為指數化投資是行得通的投資法，他是唯一有效的投資戰略，能保證投資人從股票與債券市場所提供的報酬當中，獲得公平的份額。

Vanguard John Bogle

指數型基金所創造的報酬率，通常超過主動是經理人創造的報酬約2%，若主動型基金經理人的總報酬率無法超越整體市場，平均而言，他們必定會以費用與交易成本輸給指數。

漫步華爾街作者  墨基爾

在現代市場中，大部分的機構與散戶若選擇指數型基金，會有更好的結果。

班傑明、葛拉漢

在指數型共同基金當中，大部分機構投資人的處境會更好。

彼得、林區

投資人不該自欺欺人，他們做不到”擊敗市場”，也不會發生。

諾貝爾經濟學得主  丹尼爾、康那慢

你幾乎找不到能持續擊敗市場的基金經理人。最好選擇投資能以低成本獲得市場報酬率的指數型基金。

經濟學人

有知識的人是不會去預測的，沒知識的人才會去預測。(知者不言、言者不知)

中國哲學家  老子

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